日前，根據(jù)多地財政部門公開信息，地方政府專項(xiàng)債迎來投向政府投資基金的集中發(fā)行高峰。其中，廣東省、四川省、上海市將于11月28日合計(jì)發(fā)行200億元專項(xiàng)債券，分別注入廣東省政府投資基金、成都市創(chuàng)業(yè)投資基金和上海未來產(chǎn)業(yè)基金。 

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，疊加此前北京、江蘇、廣州、浙江等多地合計(jì)發(fā)行的超600億元相關(guān)專項(xiàng)債，目前披露的投向政府投資基金的地方政府專項(xiàng)債總規(guī)模將超過800億元。 

事實(shí)上，這是地方政府專項(xiàng)債在投資方向上的“破冰”。2019年之前，地方政府專項(xiàng)債有著嚴(yán)格的投向限制，必須落實(shí)到具體實(shí)體政府投資項(xiàng)目，不得作為政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)基金的資金來源。但這一限制在2024年12月被打破，政策明確專項(xiàng)債投資實(shí)行投向領(lǐng)域“負(fù)面清單”管理，未納入清單的項(xiàng)目均可申請專項(xiàng)債資金。 

尤為關(guān)鍵的是，政策特別將信息技術(shù)、新材料、生物制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施納入專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金的范圍，這一突破性調(diào)整為專項(xiàng)債流入政府投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等領(lǐng)域撕開了 “口子”，也為地方政府借助專項(xiàng)債撬動產(chǎn)業(yè)投資提供了清晰的政策依據(jù)。 

專項(xiàng)債投向的轉(zhuǎn)變，背后是地方財政現(xiàn)實(shí)壓力與國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的雙重考量。長期以來，政府投資基金是地方撬動社會資本、推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和科技創(chuàng)新的核心工具，但這類基金的資金供給高度依賴年度公共財政預(yù)算。近年來，不少地方面臨財政收入增速趨緩、支出壓力持續(xù)加大的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)財政投入模式難以為繼，亟需開辟新的資金渠道。 

與此同時，專項(xiàng)債傳統(tǒng)投向也遭遇瓶頸。“過去專項(xiàng)債聚焦基建領(lǐng)域，但如今這類優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的儲備也不夠了，大量資金無處可投；而曾經(jīng)作為重要投向的房地產(chǎn)收儲領(lǐng)域，受市場形勢影響風(fēng)險高企，也不再適合大規(guī)模資金投入。因此，將專項(xiàng)債轉(zhuǎn)向政府投資基金，支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，既契合國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，又能有效規(guī)避傳統(tǒng)領(lǐng)域風(fēng)險?！比A南一券商資深投行人士對記者表示。 

記者留意到，從上述省市分行的部分專項(xiàng)債來看，債券期限與政府投資基金支持早期科技創(chuàng)新企業(yè)的定位在一定程度上相吻合。以北京專項(xiàng)債為例，其期限為10年，與當(dāng)前創(chuàng)投基金的8—10年期限大致契合，以此緩解基金周期較短、無法陪伴企業(yè)成長的困境，從而加速培育“耐心資本”。 

但同時值得關(guān)注的是，不同于此前的專項(xiàng)債用途，若將專項(xiàng)債投向政府投資基金，基金的運(yùn)作效益無疑是投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，根據(jù)母基金研究中心2024年對97家具有代表性的母基金調(diào)研結(jié)果，政府引導(dǎo)基金的平均DPI（投入資本的分紅倍數(shù)）僅有0.7。在引導(dǎo)基金投資效益普遍不達(dá)預(yù)期的情況下，投資者是否愿意為專項(xiàng)債的這一創(chuàng)新用途“買單”？ 

“一般政府發(fā)行債券都會有較高的信用評級，通常為AA級及以上。此外，地方政府也會對發(fā)行債券進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，做長短期限搭配，且對各期限債券的比例進(jìn)行合理配置，以此增加投資者的認(rèn)購積極性?！盠P投顧創(chuàng)始人國立波指出。 

此外，上述券商投行人士認(rèn)為，這類債券的購買主體主要是銀行、保險、債券基金等金融機(jī)構(gòu)，他們的風(fēng)險偏好較低，且普遍認(rèn)可債券背后的償債邏輯，加上有政府信用背書，有很好的安全性保障。 

當(dāng)然，這對地方政府的實(shí)力也提出挑戰(zhàn)。水木資本創(chuàng)始管理合伙人唐勁草認(rèn)為，地方政府需要具備較強(qiáng)的財政實(shí)力、成熟的基金管理能力，以及良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。 

不過，受訪人士對這一輪發(fā)債支持科創(chuàng)投資的地方普遍充滿信心。“地方政府在篩選項(xiàng)目上具備天然的優(yōu)勢，他們大多掌握了專精特新、國家級小巨人、獨(dú)角獸等優(yōu)質(zhì)企業(yè)名單，對企業(yè)資質(zhì)、經(jīng)營狀況的了解程度遠(yuǎn)超一般市場投資機(jī)構(gòu)，能夠快速篩選出符合政策導(dǎo)向與風(fēng)險要求的項(xiàng)目?！鄙鲜鋈掏缎腥耸勘硎荆@些地方政府的專項(xiàng)債能有效解決“投什么”的難題。 

該人士進(jìn)一步闡述：這種篩選優(yōu)勢也為資金投后效益提供了一定保障。政府篩選的項(xiàng)目多為國家重點(diǎn)支持的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備長期發(fā)展?jié)摿?，同時政府可通過政策引導(dǎo)助力項(xiàng)目落地，降低項(xiàng)目失敗風(fēng)險。但該券商投行人士也強(qiáng)調(diào)，投后效益仍受市場環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營等多重因素影響，僅靠篩選優(yōu)勢無法完全保障，還需要完善的后續(xù)投后管理與持續(xù)的政策支持相配合。 

此次專項(xiàng)債大規(guī)模投向政府投資基金，構(gòu)建了一條獨(dú)立于傳統(tǒng)財政預(yù)算的融資新通道，是地方政府投資基金資金補(bǔ)充機(jī)制的重要創(chuàng)新實(shí)踐。但未來此類專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模能有多大、對政府投資基金發(fā)展規(guī)模的影響，以及最終的投資效果如何，都仍待進(jìn)一步觀察。 

“長期來看，債券的成功發(fā)行仍受經(jīng)濟(jì)形勢的影響，從而影響金融機(jī)構(gòu)的配置意愿。但當(dāng)前來看，資金端金融機(jī)構(gòu)成本低、來源穩(wěn)，項(xiàng)目端有優(yōu)質(zhì)儲備支撐，短期風(fēng)險處于較低水平?！鄙鲜鋈掏缎腥耸勘硎?。