近日，杭州國資委發(fā)布《關(guān)于做強(qiáng)做優(yōu)做大“3+N”杭州產(chǎn)業(yè)基金集群推動杭州特色現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)集群高質(zhì)量發(fā)展的實施意見（征求意見稿）》（以下簡稱《實施意見》），面向社會公開征求意見。

《實施意見》指出，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)基金體系，力爭“十五五”期間“3+N” 杭州產(chǎn)業(yè)基金集群規(guī)模突破5000億元。

杭州可謂是大手筆。我們關(guān)注到，《實施意見》中不乏亮點舉措，我們摘取重點分析解讀如下：

首先，“3+N”杭州產(chǎn)業(yè)基金集群是指杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金這三支政府投資基金，以及N支市屬國有企業(yè)投資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金（以下簡稱“國企產(chǎn)業(yè)基金”）。 

三支政府投資基金可采取行業(yè)母基金、子基金、專項子基金等投資方式，換言之，這是三支“母母基金”，為母基金行業(yè)帶來源頭活水，有利于緩解一級市場募資難。

在返投方面，杭州科創(chuàng)基金的參股基金返投比例可降至1.5倍，科技成果轉(zhuǎn)化類基金除外；杭州創(chuàng)新基金、 杭州并購基金的參股基金返投比例可降至1倍，并購重組類、紓困類基金除外。

今年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2025〕1號），這是首次國家層面出臺促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的重要文件。其中提出，鼓勵取消政府投資基金及管理人注冊地限制，優(yōu)化政府出資比例調(diào)整機(jī)制，鼓勵降低或取消返投比例。突出正向激勵政策導(dǎo)向，提振市場投資信心。

杭州的措施無疑是對國辦一號文精神的貫徹落實，對GP而言，這都是優(yōu)化募資環(huán)境、降低募資難度的核心舉措。

在管理費方面，三支政府投資基金的管理主體根據(jù)基金管理規(guī)模和運作績效收取管理費，年度績效不合格、合格、良好、優(yōu)秀的，分別按照0.4%、0.6%、0.8%、1%收取管理費，其中杭州科創(chuàng)基金以當(dāng)年實際管理資金總額作為管理費計提基數(shù)，杭州創(chuàng)新基金、杭州并購基金以財政撥付資金總額作為管理費計提基數(shù)。行業(yè)母基金、子基金管理費用和業(yè)績報酬提取標(biāo)準(zhǔn)按市場化原則在章程或協(xié)議中約定，其中行業(yè)母基金的管理費率不得超過實繳出資的1.5%/年；子基金管理費率不得超過實繳出資的2%/年。

我們認(rèn)為，杭州在管理費方面的相關(guān)規(guī)定，不僅符合國辦一號文的精神，對政府投資基金的管理費根據(jù)規(guī)模和績效收取是較為符合科學(xué)論證的，且對其出資的行業(yè)母基金、子基金管理費用能夠按照市場化原則約定，這給許多GP吃了個“定心丸”——“對子基金管理費的規(guī)定是實繳2%，對我們來說這非常關(guān)鍵。近期多地出臺政府投資基金新規(guī)，有地區(qū)對管理費的規(guī)定是具體標(biāo)準(zhǔn)每年合計不超過基金實際投資金額的2%， 以實際投資時間計算。

管理費可按季度先行預(yù)提，按績效考核結(jié)果最終確認(rèn)。也有地區(qū)提出基金管理費一般應(yīng)以實繳出資或?qū)嶋H投資金額為計費基礎(chǔ)，并且從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，如基金暫未產(chǎn)生收益或利息，可先從本金中預(yù)支，待基金產(chǎn)生收益或利息后補(bǔ)回。這引起了圈內(nèi)熱議，作為GP來說，我們覺得管理費是一個商業(yè)條款，應(yīng)該由市場形成相關(guān)的定價和機(jī)制。杭州對管理費的規(guī)定基本是市場慣例，我覺得這是個積極信號，有利于起到示范性作用，其他地區(qū)在出臺相關(guān)規(guī)定時可能也不會對管理費作出一些特殊安排或規(guī)定?！蹦砎C機(jī)構(gòu)執(zhí)行董事潘越（化名）對母基金研究中心表示。

最后，《實施意見》附了詳細(xì)的《產(chǎn)業(yè)基金投資盡職合規(guī)免責(zé)清單》，對業(yè)內(nèi)來說也有重要的示范性意義。

我們關(guān)注到，去年以來，高層多次關(guān)注到政府投資基金的責(zé)任機(jī)制問題，如2024年6月19日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡稱“創(chuàng)投17條”），提出“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，健全績效評價制度。系統(tǒng)研究解決政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金集中到期退出問題?！薄奥鋵嵑屯晟茋Y創(chuàng)業(yè)投資管理制度。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個基金生命周期進(jìn)行考核?！?/span>

對于政府投資基金，今年的國辦1號文《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》也指出，建立健全容錯機(jī)制。遵循基金投資運作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營造鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯機(jī)制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程。為解決基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問題，《指導(dǎo)意見》明確建立健全容錯機(jī)制，從頂層制度層面為基金及管理機(jī)構(gòu)“松綁”，鼓勵政府投資基金更好發(fā)揮作用，提高投資效率。

而各地的探索，目前多為設(shè)置基金容虧率、提出建設(shè)完善盡職免責(zé)機(jī)制，具體的機(jī)制如何實行的細(xì)則，并未有太多規(guī)定，杭州無疑是切實考慮到了母基金行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題，并創(chuàng)新推出行之有效的實操機(jī)制。

我們認(rèn)為，杭州這三大政府投資基金發(fā)揮的功能各有分工、科學(xué)合理，配套的政策也對GP極具利好。這顯示出杭州市政府大力發(fā)展母基金與創(chuàng)投的決心，可見，杭州正以開放、包容、共享的態(tài)度向全國優(yōu)質(zhì)企業(yè)和頂尖投資人發(fā)出邀請。

今年6月，《杭州市加快建設(shè)人工智能創(chuàng)新高地實施方案（2025年版）》更是提出，全市投向人工智能的產(chǎn)業(yè)基金組建規(guī)模突破1000億元。

我們關(guān)注到，早在2021年，《杭州市人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》就提出，要成為具有全球影響力的人工智能頭雁城市。去年3月，杭州市人工智能產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟正式成立，杭州又進(jìn)一步明確，要努力成為全國人工智能創(chuàng)新高地，把高水平實施“人工智能+”行動作為深化數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新提質(zhì)“一號發(fā)展工程”的首要任務(wù)，拿到開啟杭州發(fā)展下一個“黃金二十年”的入場券。

今年1月，《杭州市未來產(chǎn)業(yè)培育行動計劃（2025—2026年）》印發(fā)，計劃優(yōu)先推動通用人工智能、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、類腦智能、合成生物等五大風(fēng)口潛力產(chǎn)業(yè)快速成長，積極謀劃布局前沿領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)。

今年以來，“杭州六小龍”頻頻刷屏，DeepSeek更是被譽(yù)為“國運級的科技革命”，也讓其他地區(qū)展開了對標(biāo)，江蘇、濟(jì)南、合肥等多地媒體紛紛發(fā)文探討。

2月7日、8日，江蘇省委機(jī)關(guān)報《新華日報》旗下“交匯點”客戶端連續(xù)發(fā)表3篇專稿文章，直接拋出靈魂拷問，《DeepSeek為什么會出現(xiàn)在杭州？》《為什么南京發(fā)展不出“杭州六小龍”？》《杭州有DeepSeek，南京有什么？》

2月10日晚間，山東省會濟(jì)南媒體愛濟(jì)南客戶端也發(fā)文《杭州“六小龍”出圈，給濟(jì)南什么啟示？》提問：杭州“六小龍”出圈，濟(jì)南該向杭州學(xué)什么？

2月11日，微信公眾號“合肥市人民政府發(fā)布”在《合肥這場大會，釋放出什么信號？》一文中也發(fā)問：“杭州有DeepSeek，合肥有什么？”

也已經(jīng)有城市組織了考察團(tuán)：據(jù)“長沙發(fā)布”消息，由湖南省委常委、長沙市委書記吳桂英率團(tuán)赴杭州學(xué)習(xí)考察，學(xué)習(xí)借鑒杭州創(chuàng)新發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗。期間，一行人特地參觀了靈伴科技、阿里巴巴、螞蟻集團(tuán)、大華股份等一批杭州本土科技企業(yè)。

在互聯(lián)網(wǎng)時代，杭州曾被譽(yù)為“電商之都”，電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、文化創(chuàng)意等蓬勃發(fā)展，阿里巴巴等巨頭帶動了電商和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的繁榮。而在AI時代，杭州再次走在了前沿。

除了“六小龍”之外，杭州還有很多獨角獸企業(yè)。胡潤研究院發(fā)布的《2024全球獨角獸榜》顯示，杭州共有24家獨角獸企業(yè)，數(shù)量僅次于北京、上海、深圳，與廣州持平。

何以杭州？

除了今年頻頻出圈的優(yōu)質(zhì)營商環(huán)境、堅持有所為有所不為的政府、活躍自由的創(chuàng)新生態(tài)外，母基金研究中心關(guān)注到，杭州的優(yōu)秀科技創(chuàng)新企業(yè)背后，站著一眾資本的加持，離不開杭州的母基金，就以杭州“六小龍”中的其中三家為例：

早在2018年，杭州科創(chuàng)基金旗下2支參股子基金——云棲基金和道生靈境首當(dāng)其沖，在天使輪對云深處進(jìn)行投資，并于2019年、2020年持續(xù)追加投入；

2022年起，杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金所投資的子基金，共參與宇樹科技4輪融資；

2022年，杭州科創(chuàng)基金參股子基金向強(qiáng)腦科技完成第一筆早期投資，并在去年8月，由杭州創(chuàng)新基金接力，通過專項子基金直接投資，為強(qiáng)腦科技的長遠(yuǎn)發(fā)展注入強(qiáng)大動力。

在杭州資本圈流傳著一個“五分鐘決策”的故事：當(dāng)云深處科技CEO朱秋國拿著機(jī)器狗原型參加閉門路演時，湖畔山南資本合伙人當(dāng)場決定投資，從見面到簽訂投資意向協(xié)議僅用5分鐘。這其實是杭州創(chuàng)投生態(tài)蓬勃發(fā)展的一個縮影。

在我們看來，杭州的資本尤其活躍，特別是在母基金方面，可謂是走出了“杭州模式”。

早在1993年，杭州就誕生了國資風(fēng)投公司，浙江省科技風(fēng)險投資有限公司（浙科投）。當(dāng)時，我國的創(chuàng)投正處于萌芽階段，一眾外資風(fēng)投剛剛進(jìn)入中國探路。緊接著，2002年后，一眾民營投資機(jī)構(gòu)相繼成立，這也造就了杭州國資和民營百花齊放的創(chuàng)投資本生態(tài)。

在母基金方面，杭州亦是國內(nèi)的先驅(qū)者：相比于大部分引導(dǎo)基金在2015、2016年扎堆成立，我們發(fā)現(xiàn)杭州在母基金方面的探索早已走在全國的前面，杭州市政府引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)開展較早，從2008年開始做創(chuàng)投引導(dǎo)基金，至今已近十七年。

發(fā)展至今，杭州已統(tǒng)籌全局，設(shè)置了分工明確的基金群。不僅頂層規(guī)劃清晰明確，且拿出真金白銀的誠意，最新《實施意見》提出力爭“十五五”期間“3+N” 杭州產(chǎn)業(yè)基金集群規(guī)模突破5000億元。

近兩年，在VC/PE的募資地圖中，杭州無疑是高光聚集之處。

資本如水，灌溉企業(yè)之苗。近年來，各方股權(quán)投資機(jī)構(gòu)攜帶資本齊聚杭城，讓這座以水聞名的城市呈現(xiàn)出新的吸引力。

我們認(rèn)為，早年的政策讓杭州的股權(quán)投資行業(yè)異軍突起，現(xiàn)在，隨著杭州三大政府投資母基金的高效運作，千億人工智能產(chǎn)業(yè)基金的完善，將進(jìn)一步促進(jìn)杭州科技成果轉(zhuǎn)化，為產(chǎn)業(yè)帶來更多活水和資源。未來，我們也期待杭州國資的更多出資動態(tài)，在創(chuàng)投和助力產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域做強(qiáng)做大。可以預(yù)見的是，杭州的股權(quán)投資又將煥發(fā)出新的活力，我們也期待著其助力更多科技創(chuàng)新企業(yè)涌現(xiàn)。